天风证券非银研究框架系统拆解了保险行业的估值逻辑与投资脉络，核心矛盾直指利率下行周期中的利差损压力与行业转型成效。
保险公司的利润来源可拆解为“三差”：利差、死差和费差。 其中利差是波动最大的变量，受长端利率和权益市场表现驱动。当前保险股PEV估值（截至2026年7月约0.61倍）仍处历史低位，根本原因在于市场对长期投资收益率能否达到精算假设（5%）存疑，而这一预期的锚正是长端利率走势。利率下行期间，负债久期长于资产久期，成本调整滞后于收益，利差持续收窄——但估值低位时利率下行的负面影响会“钝化”，一旦利率企稳回升，保险股弹性极大。
负债端迎来结构性拐点。 经历连续三年NBV负增长后，2023年起行业重回正增通道。2024–2025年预定利率下调（普通型产品上限降至2.0%）推动停售潮，短期透支需求，但长期看储蓄险的刚兑属性和收益弹性在低利率环境中仍具相对优势。银保渠道在“报行合一”后稳步修复，人力规模降幅收窄且产能提升，行业从“重量”转向“重质”。
长期空间依然广阔。 研究测算2026–2036年人身险NBV复合增速有望达12%，其中医疗险（受益于个人卫生支出占比下降）和储蓄险（居民资产配置从地产向金融资产转移）是两大核心驱动力。保险股投资的本质是对利率和权益市场的看涨期权——资产端弹性决定上涨节奏，负债端质量决定超额收益。
发布者：保险日报，转转请注明出处：https://www.insurdaily.com/archives/6907.html
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