一、总投资收益率显著改善，净投资收益仍承压
国泰海通最新研报指出，近三年上市险企总投资收益率均值从2023年的2.76%大幅提升至2025年的5.47%，改善幅度显著。但拆解后可发现净投资收益率仍趋势性下行——低利率环境下债券等固收资产利息收益持续缩水，叠加存量高息资产到期再配置，2025年主要上市险企净投资收益率已降至2.5%~3.1%区间。
结构上的分化值得关注：部分公司通过长期股权投资（如人保持有兴业/华夏银行）或高股息OCI股票（如阳光保险）有效增厚了净投资收益，形成一定缓冲；而总投资收益率的跃升则主要来自证券买卖价差及公允价值变动损益，TPL权益资产是近年超额收益的核心来源。
二、资产配置转向：加长久期利率债+增配权益
资产端出现两大趋势性变化：
债券端——债券占比从2023年的45.4%升至2026Q1的50.4%，保险机构持续增配超长期国债和地方债以匹配负债久期，同时减持商业银行债、企业债和信贷ABS。
权益端——中长期资金入市政策引导下，险资权益配置比例明显提升。新金融工具准则（IFRS9）实施后，股票资产在TPL和OCI之间的分配趋于均衡。持仓风格上，金融板块占比回落（从41%降至33.8%），科技成长类配置显著抬升（信息技术+电子设备从4.8%提至9.8%），各险企权益风格出现明显分化：太保偏周期底仓、平安/太平偏红利价值、新华/国寿/人保偏科技成长。
三、投资收益率展望：净投资收益率将企稳，总投资收益率中枢看3.5%
净投资收益率有望在2.5%~3.1%区间企稳。逻辑在于：一是经济企稳预期叠加稳健货币政策，十年期国债收益率阶段性企稳回升；二是保险公司通过增配高股息股票所获分红收益，可弥补固收利息下降形成的收益缺口。
总投资收益率中枢预计约为3.5%。复盘近十年数据，上市险企通过积极配置优质权益资产和把握市场交易机会，总投资收益率较净投资收益率的超额收益整体稳定在0.4%以上，头部险企具备穿越周期的投资能力。
四、估值信号：当前股价隐含过度悲观预期
报告通过“市值隐含投资收益率”测算发现：当前A股寿险估值所隐含的投资收益率假设已降至1.0%~2.4%的极低水平，显著低于历史均值，甚至低于海外保险股在极端悲观周期中的估值水平。这意味着市场对利率下行、资产端风险和盈利下滑的悲观预期已被充分定价。
中性假设下（总投资收益率达3.5%），上市险企估值具备修复空间。国泰海通维持行业“增持”评级，推荐中国平安、新华保险、中国人保集团、中国太保、中国财险、中国人寿。
风险提示：长端利率持续下行、权益市场大幅波动、负债成本改善不及预期。
发布者：保险日报，转转请注明出处：https://www.insurdaily.com/archives/6523.html
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