一、公司概况：财政部背景的国际化保险集团
中国太平是国内历史最悠久的上市保险公司之一，1929年发端于上海，2000年在港交所上市。财政部持有集团90.67%股权，为其实际控制人。业务覆盖中国内地、港澳及海外，拥有寿险、财险、再保险、养老、资管等全牌照。2025年实现保险服务收入1122.7亿港元（同比+0.9%），归母净利润270.6亿港元（同比+220.9%），寿险贡献净利润的94.4%，主业地位突出。
二、寿险：分红险转型坚决，NBV增长确定性增强
新业务价值（NBV）恢复增长。 2025年太平人寿NBV同比+5.3%至96亿港元，NBV Margin同比提升0.6个百分点至21.3%，处于同业领先水平。驱动因素：①公司坚定推动分红险转型，2025年分红险保费占比同比+13.3个百分点至28.7%，管理层提出目标突破50%，分红险能有效降低刚性负债成本；②代理人产能持续提升，2020—2025年月人均期交保费复合增速6%，银保网点达9.5万个；③13个月保费继续率升至98.8%，业务品质扎实。
CSM（合同服务边际）恢复增长。 2025年末寿险CSM余额2160亿港元，较年初+4.4%，此前受退保率等非经济假设调整影响连续两年下滑，2025年转正。预计分红险转型推动下CSM延续增长，盈利安全垫进一步夯实。
三、财险与再保险：盈利能力边际改善
境内财险（太平财险）COR改善至98.8%，同比-1.3个百分点。非车险保费占比升至40%，业务结构更均衡。”报行合一”深化推动费用率下行，后续COR有望继续改善至98.3%左右。
境外财险以港澳为核心，太平香港、太平澳门长期COR均低于100%，承保盈利稳健。再保险具备牌照稀缺性，非人寿业务COR同比改善2.3个百分点至96.5%，净利润同比+34.1%至12.8亿港元。
四、投资端：风格稳健，FVOCI策略稳定报表
投资资产1.74万亿港元，较年初+11.6%；第三方管理规模突破万亿港元。资产配置上持续增配长久期债券和FVOCI高股息股票——2025年末债券占76.1%（同比+1.6pct），FVOCI股票规模同比+55.7%至742亿港元，占总投资资产4.26%。
收益率波动性同业最小。 2018—2025年，公司净/总投资收益率标准差仅0.48%/0.92%，稳健性领先。收益率绝对水平偏低（均值4.0%/4.3%），后续高股息持续贡献股息收入、权益市场向好，有望边际改善。
五、估值与投资建议
估值处于历史底部。 截至2026年7月3日，中国太平PEV仅0.22倍，显著低于可比公司均值0.39倍（平安H 0.52倍、国寿H 0.45倍）。市场担忧的资产减值风险、投资弹性不足等因素正逐步出清。预计FY2026—FY2028 EV增速分别为+14.9%/+11.0%/+10.7%，归母净利润分别为207/220/230亿港元。
核心看点： ①分红险转型坚决且具备历史销售经验优势；②CSM恢复增长夯实长期盈利；③财险COR持续改善；④低估值提供充足修复空间。首次覆盖获”推荐”评级。
风险提示： 权益市场波动、长端利率下行、巨灾超预期、产品转型不及预期。
发布者：保险日报，转转请注明出处：https://www.insurdaily.com/archives/6521.html
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