人身险保单期限长，利润需数十年释放，净资产无法反映存量保单的未来利润，因此PEV（内含价值倍数） 是寿险估值的核心指标。内含价值 = 调整净资产 + 有效业务价值（存量保单未来利润折现），可视为保险公司的“清算价值”。
当前估值隐含极度悲观假设。 截至2026年7月16日，A股主要险企PEV仅0.44—0.68倍，港股仅0.40—0.59倍。市场担忧长期投资收益率假设（年报沿用4%）能否实现。将市值与内含价值的差值转化为隐含收益率，A股仅1.4%—2.6%，港股仅1.3%—2.0%——这意味着市场预期未来10年期国债收益率中枢降至0%附近。
历史与海外经验并不支持如此悲观。 2011—2025年，国内“老四家”险企平均实现相对10Y国债171bp的超额收益；美国寿险业（1986—2024）平均230bp，日本（2003—2024）131bp。即便在利差损压力最大的时期，保险公司仍能获得显著超额收益。
中长期收益率中枢依然稳健。 假设权益配置比例较2025年再提升5pct，且存量高收益债券全部到期、债券收益率降至2%，上市险企综合投资收益率仍能保持3%以上。将该假设代入内含价值敏感性测算，主要险企当前市值仍被显著低估。中长期看，估值向1倍PEV修复是合理方向。
发布者：保险日报，转转请注明出处：https://www.insurdaily.com/archives/6673.html
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