中国财险深度研报：财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段

作为国内财产险行业的绝对龙头，中国人民财产保险股份有限公司（简称”中国财险”，02328.HK）再次成为市场关注的焦点。东吴证券2026年6月最新发布的深度研报指出，中国财险正以稳健的经营质效和持续改善的承保盈利能力，迈向高质量发展新阶段。本文基于这份27页的券商研报，为投资者全面梳理中国财险的投资价值。

一、公司概况：财险行业领头羊，国企背景深厚
中国财险成立于1949年，是国内历史最悠久、业务规模最大的财产保险公司。2003年在香港联交所主板挂牌上市，是中国内地第一家在境外上市的金融企业。

2025年，中国财险总保费收入达5558亿元，以31.6%的市场份额稳居国内财险行业第一，保费规模位居亚洲财险公司第一、全球财险市场前列。

深厚的国企背景为公司发展提供有力支撑。截至2025年末，大股东中国人民保险集团持有公司68.98%的股份，实际控制人财政部。其他主要股东包括摩根大通、美国资本集团、花旗集团、贝莱德集团等国际知名机构投资者。

二、经营业绩：归母净利润连续创新高，ROE稳步提升
盈利表现亮眼
2024-2025年，中国财险归母净利润连续创新高。2024年全年归母净利润首次突破三百亿元大关，2025年归母净利润再次增长至404亿元，在高基数基础上同比增长25.5%。

归母净资产规模同步稳健增长。由2016年末的1193亿元增长至2025年末的2860亿元，年均复合增速达10.2%。

ROE处于行业领先位置
2025年中国财险ROE为14.8%，同比提升1.6个百分点，处于同业领先位置，且历史表现更加稳定。2016-2025年公司ROE水平在11%-16%区间内波动，整体表现较为平稳。

三、负债端：市占率优势稳固，承保盈利持续向好
保费稳健增长，市占率保持领先
2016-2025年中国财险总保费收入从3112亿元增至5558亿元，年均复合增速为6.7%。公司保费市场份额保持在32%-34%的区间内，超过第二名和第三名的总和，2026年一季度市占率进一步提升至35%。

承保利润创历史新高
近年来综合成本率持续改善，2025年综合成本率为97.6%，同比下降0.9个百分点。2025年承保利润达125亿元，创历史新高。2026年一季度，公司承保利润为71.5亿元，同比增长7.5%。

相比同业，中国财险的优势在于综合费用率更低。与主要竞争对手相比，中国财险的综合赔付率水平相对更高（主要承接较多赔付率偏高的政策性业务），而综合费用率水平显著更低，体现出公司强大的费用管理能力。

四、核心竞争优势：规模效应+精细化管理
1. 庞大的分销网络
截至2026年6月，中国财险拥有遍及全国城乡的分支机构和服务网络，包含36家省级分公司、352家中心支公司、3079家支公司、896家营业部和7677家营销服务部，基本遍布全国所有城乡地域。公司中国海外利益业务覆盖149个国家和地区。

2. 直销渠道占比持续提升
自2019年以来，中国财险聚焦获客场景，加快自有渠道建设。2025年直销渠道保费同比增长14.7%，占比已达34.0%，较2018年提升了13.4个百分点。

3. 精细化管理能力突出
中国财险作为财险市场龙头，在规模效应加持下具备更强的承保盈利能力。公司依托精细化管理和数字化赋能，实现减本增效。2025年公司深入开展人工智能体系化建设，智能理赔周期较同期缩短10.7天。

4. 风险减量服务
中国财险将风险减量服务嵌入到风险研发、产品创新、销售、承保、理赔等全过程风险管理的工作机制中。2025年，公司在个人领域实施灾害消息提醒服务3047万次，车联网托管预警服务4883万次。

五、车险业务：坚实的承保利润基本盘
车险业务是中国财险最重要的保费收入和承保利润贡献来源。2025年实现保费收入3057亿元，同比增长2.8%。车险在公司保费结构中占比稳定在55%左右，仍然占据半壁江山。

业务结构持续优化
大力发展品质更优的家自车业务。2025年公司家庭自用车保费收入达2264亿元，占车险保费比重达74.7%。家自车续保率已达77.9%，较2019年提升9.3个百分点。

新能源车险增长迅速
中国财险抓住新能源车险发展机遇，2025年新能源车险保费同比增长31.9%，占车险保费比重已达22.1%。2025年中国财险新能源车险市场份额达35.3%，较车险整体份额高出3.7个百分点。

2024年起公司新能源车家用车已经实现承保盈利，目前新能源车险整体已经进入盈利区间。

综合成本率持续改善
2025年公司车险综合成本率达95.3%，同比下降1.5个百分点，实现2016年以来最优水平。

六、非车险业务：综合治理有望改善盈利表现
非车险业务保费贡献逐步提升，2025年占总保费比重已提升至45%。具体分险种来看：

意健险：目前第一大非车险业务，2025年在总保费中占比19.4%
农险：以政策性业务为主，整体上保持保本微利的经营原则
责任险和企业财产险：2025年综合成本率分别同比改善0.7和12.4个百分点
非车险综合治理带来新机遇
2025年10月，金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，标志着非车险业务进入”综合治理”新阶段，要求保险公司非车险业务考核机制由追求规模、速度向追求质量、效益转变，着重强化”报行合一”与”见费出单”要求。

东吴证券认为，在非车险业务综合治理新阶段，报行合一和见费出单要求将有助于改善行业整体费用率水平，而头部公司凭借费用管理和精算定价优势，其业务竞争力和承保盈利空间将得到进一步释放。

七、资产端：FVTPL权益投资占比低，波动可控
投资资产规模持续提升
2016-2025年中国财险投资资产规模由3800亿元增长至7604亿元，年均复合增速达8.0%，2024-2025年分别同比增长12.6%、12.4%。

资产配置结构优化
2025年中国财险显著提升二级权益投资占比，股票+基金投资占比从2023年的13.7%提升至2025年的16.5%。其中股票占比从2023年的6.0%大幅提升至2025年的11.4%。

FVTPL权益投资占比较低
从FVTPL类二级权益投资来看，2025年末中国财险配置比例为9.3%，与太保接近，低于其他上市同业和人保集团水平。偏低的FVTPL占比在一定程度上提升了利润表稳定性。

投资收益稳定性强
2016-2025年中国财险总投资收益率均值为4.8%，处于上市同业的中游水平，但历史波动率最低，印证了公司长期投资表现的稳定性特点。

八、海外业务：未来新增长突破口
在集团2025年资本市场开放日上，公司明确将发展海外业务提升至核心战略高度，将其定位为驱动未来增长的新引擎。

一个目标：计划利用5年时间（到2030年），实现海外业务的增量贡献达到全险种业务增量的30%。

两大领域：①服务中国企业走出去；②服务中国产品走出去，重点推动新能源汽车保险出海。

三位一体：建立了”人保再先行、人保财险布局、人保香港协同”的海外业务一体化经营模式。

2025年中国财险优化中国海外利益业务布局，覆盖149个国家和地区，提供风险保障超2万亿元，并在2025年上半年成功在中国香港、泰国落地新能源车险业务。

九、投资建议：低估值、高股息的配置价值
投资亮点
行业格局稳定，公司经营优势稳固：国内财险行业集中度高，中国财险稳居第一，预计将维持长期市占率优势。

长期盈利稳定，目前高股息率水平较高：近年来中国财险以归母净利润计算的分红率水平稳定在40%左右。以2026年6月18日收盘价计算，中国财险以2025年分红计算的股息率为4.5%。

盈利预测
预计2026-2028年中国财险归母净利润分别为428亿元、490亿元、534亿元，同比增加6.1%、14.4%和8.9%。

估值与评级
截至2026年6月18日收盘，收盘价对应1.06x PB（MRQ），处于近十年的51%分位。东吴证券维持中国财险”买入”评级。

十、风险提示
行业保费增速低于预期：财险行业盈利一方面来自于保费规模，一方面来自于承保利润率，如果保费增速偏低，则将导致承保盈利规模承压。

自然灾害等不确定因素：自然灾害的发生与后果难以准确预测，而财险公司的车险和非车险业务均有可能因灾害多发产生额外赔付支出，从而影响当期盈利。

总结：中国财险作为国内财险行业领头羊，凭借稳固的市场份额、强大的精细化管理能力、持续优化的业务结构以及稳定的分红回报，展现出较强的长期投资价值。随着非车险综合治理的推进和海外业务的拓展，公司有望迈向高质量发展新阶段。

（本文基于东吴证券2026年6月19日发布的《中国财险（02328.HK）：财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段》研报整理，仅供投资参考，不构成投资建议。）