东方证券近期发布保险行业投资端系列研究报告，聚焦低利率环境下保险资金债券配置策略的转型。研报指出，长端利率持续下行压低票息与再投资收益率，单纯拉长久期只能延缓而非消除收益率中枢下移。2025年主要上市险企净投资收益率普遍同比下降，其中中国平安/中国太保/新华保险分别为3.7%/3.4%/2.8%，降幅在0.1至0.5个百分点。存量高息资产到期后，新配置资产收益率逐步进入利息收入，固收票息维持净投资收益率的难度持续提升。【原文下载，请在文末扫码加入知识库】
长债仍是核心，配置逻辑在变。 当前30年期国债和地方债收益率仍高于普通型（2.0%）、分红型（1.75%）预定利率上限，长久期资产的票息覆盖和久期匹配价值仍然存在。但10年期国债和地方债收益率已低于普通型预定利率上限，30Y品种的相对配置价值明显提升。值得关注的是，30Y-10Y利差正成为险资判断超长债配置价值的核心信号。2025年以来该利差从历史低位明显修复，反映超长债供给放量、权益市场回暖带动交易盘调整的叠加影响。险资长债配置逻辑由此从“久期缺口驱动”进一步转向“久期匹配+期限补偿+择时配置”的综合判断。
配债结构从规模扩张转向券种优化。 2024年保险资金利率债/信用债配置占比分别提升至35.2%/15.5%，合计约50.7%，较2022年提升约8.3个百分点。保险资管持有的政府债及准政府债占比提升至66%。低利率环境下，政府债及准政府债继续承担久期底仓功能，高等级信用债和银行二永债承担收益增强功能。其中，银行二永债交易盘占比较高，负债冲击带来的阶段性利差走阔为长期配置资金提供逆向增配窗口，但需受偿付能力与投资能力约束。
投资建议与风险提示。 研报推荐两条主线：一是寿险主业规模与新业务价值齐增、权益市场回暖受益明显的中国人寿、新华保险；二是资产负债经营稳健、兼具盈利稳定性与股息回报的中国人保、中国平安、中国太保。风险方面需警惕长端利率超预期下行、权益市场大幅波动、分红险销售不及预期、资产负债久期错配及监管政策变化等。情景测算结果对参数设定较为敏感，实际操作中需结合负债久期、供给节奏和组合风险预算动态调整。
发布者：保险日报，转转请注明出处：https://www.insurdaily.com/archives/6481.html
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