众安在线，“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的

众安在线成立于2013年，是国内首家完全通过互联网展业的财险公司，构建“保险+科技”双引擎战略。2025年公司归母净利润同比增长82.5%至11.0亿元。保险板块为最核心的盈利支柱，科技板块、银行板块分别于2024年、2025年开始盈利，实现全面盈利。ROE虽与中国财险等传统“老三家”仍有差距，但随着科技和银行板块拖累持续消解，ROE有望向行业均值修复。

核心竞争优势：保费与COR双优，科技与银行打开第二曲线

保险业务：负债端稳中有升，投资端保持稳健。

保费从2017年60亿元增至2025年357亿元，CAGR达25.1%，市场份额2.0%。综合成本率（COR）连续三年优于传统“老三家”，2025年维持在96%左右的优秀水平，2023年曾触及95.2%的低点。费用率从73.6%降至38.7%，是COR改善的核心驱动力。

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四大生态格局清晰：

• 健康生态（保费占比35.5%）：上市后从12亿增至127亿，扩张超十倍，是成长确定性最强的板块。2025年COR仅92.1%，较2024年改善3.6pct。

• 数字生活生态（占比44.7%）：最大保费来源，长期微幅承保盈利，COR始终在99.5%-99.9%窄幅区间。宠物险保费13亿（+88.2%），宠物险在保率从27%升至35%。

• 汽车生态（占比7.7%）：COR从97.4%稳步改善至93.1%，累计优化4.3pct。2024年获交强险资质，有望打开增长空间。

• 消费金融生态（占比12.1%）：以防控风险为主，主动压降业务规模，仍维持承保盈利。

投资端：权益及FVTPL占比较同业更低，历史净投资收益率承压，2025年总投资收益率回升至5.3%。

科技业务：2024年扭亏，2025年净利润0.5亿元。众安信科、暖哇科技均已递交上市申请。公司深化“OneAI”战略，大模型年调用超20亿次。

银行业务（ZA Bank）：香港首批虚拟银行，2025年用户突破百万，净收入8.92亿港元（+62.7%），净息差升至2.69%，实现首次年度盈利1727万港元。

估值与投资建议

截至2026年7月，众安在线PB仅0.60倍，处于上市以来历史底部。对标可比公司（前进保险4.25倍、丘博保险1.87倍、中国财险1.05倍、LEMONADE 10.53倍），折价显著。东吴证券预计2026-2028年归母净利润分别为13.0/16.0/19.0亿元，对应2026年PE 11倍、PB 0.55倍，维持“买入”评级。